伊利股份(600887) 2025年上半年营收增加，单季营收触底回升态势： 公司发布2025年中报，实现营收619。33亿元/+3。37%；归母净利润72。00亿元/-4。39%。停业成本395。09亿元/+1。49%，收入增速优于成本，公司毛利率36。05%，同比提高1。26pct。两费方面，发卖费用率18。30%，同升-1。11pct；办理费用率4。38%，同升-0。10pct。净利率11。71%，同升-0。97pct。 2025Q1/Q2别离实现营收330。18亿元/289。15亿元，同比别离增加+1。35%/5。77%；归母净利润48。74亿元/23。26亿元，同比别离增加-17。71%/44。65%。乳品市场处于阶段性的供给过剩，导致供需不均衡，带动乳品零售价钱下行。公司正在2025年上半年通过去库存和渠道梳理，使液奶产物的价钱和市场份额连结平稳。公司深化取上逛原料奶供应商的好处联合机制，鞭策优良奶源转型升级；强化取下逛经销商的合做关系，降低经销商及渠道库存程度，连结渠道健康，加强客户决心。 品牌劣势地位安定，多个产物领跑市场，持续鞭策产物布局升级 液态奶营业全面领跑，高端产物手艺冲破带动市场份额提拔。公司液体乳营业营收达361。26亿元，占总营收58。4%。尼尔森取星图第三方零研数据分析显示，演讲期，公司常温液态奶正在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一；正在连结线下渠道劣势的同时，正在京东、天猫、拼多多、抖音等次要电商平台零售额市场份额均为第一，且市场份额均实现提拔。低温液态奶线下渠道进一步拓展终端网点笼盖范畴，铺市率同比提拔；次要电商平台零售额实现双位数增加。公司液体乳2B营业营收实现双位数增加。低温品类逆势增加，“畅轻”品牌推出新品带动品牌营收双位数增加；立异新品带动低温白奶类营收增加20%以上。高端产物如“安慕希”黄桃燕麦爆珠酸奶采用四层包埋手艺，处理常温酸奶益生菌存活率低的问题，市场份额提拔4。3个百分点，展示强大的手艺研发取市场能力。 奶粉营业持续领先，细分市场拓展成效显著。公司奶粉及奶成品营业实现停业收入165。78亿元/+14。26%，占总营收26。77%。羊奶粉市场份额达34。4%，同比增加3。0个百分点。公司通过“金领冠”限制娟姗无机牧场打制稀缺质量，同时取同仁堂结合推出“欣活”药食同源产物，拓展奶粉市场，市场份额达26。1%，同比增加1。8个百分点，稳居行业第一，凸显公司正在母婴及养分范畴的分析合作力。 冷饮不竭拓宽消费场景，线上、线下零售额市场份额均为行业第一。公司国内冷饮营业持续优化产销节拍办理，渠道库存程度优秀，客户信赖度持续提拔。冷饮营业营收82。29亿元/+12。39%，占总营收13。29%，立异产物“冰工场”食用冰杯等成功开辟DIY取休闲消费场景。 登岸市场迈出国际化第一步推进“WISH2030”提拔公司合作力金领冠取出名健康零售连锁品牌万宁告竣计谋合做，正式登岸市场，标记着公司婴长儿养分品营业的国际化迈出主要一步。公司同步推进“WISH2030”可持续成长计谋，方针2030年成为全球乳业第一、健康食物五强，2025年前实现全乳品类行业第一。此外，公司已正在全球设立81个出产，产物笼盖60余国，并通过数字化转型优化供应链取消费者洞察，强化全渠道运营能力。 盈利预测及投资 我们估计公司25/26/27年实现停业收入别离为1190/1238/1289亿元，同比增速3。1%/4。1%/4。1%，净利润别离为114/121/126亿元，对应EPS别离为1。81/1。92/2。00元。当前股价对应PE别离为15。9/15。0/14。4倍，公司当前PE23倍，维持公司“强烈保举”评级。 风险提醒：消费低迷恢复不及预期，行业供需失衡缓解低于预期，食物平安问题，新品消费培育不及预期。伊利股份(600887) 投资要点： 2025年上半年，公司实现营收619。33亿元，同比增加3。37%，实现归母净利润72亿元，同比下滑4。39%，实现扣非归母净利润70。16亿元，同比增加31。78%，归母净利润下滑从因客岁同期存正在让渡子公司股权的一次性高基数收益，扣非后焦点营业盈利能力加强，上半年扣非归母净利率同比提拔2。44pct至11。33%；按照中报，公司Q2单季度实现营收289。15亿元，同比增加5。77%，实现归母净利润23。26亿元，同比增加44。65%，实现扣非归母净利润23。87亿元，同比增加49。48%。 奶粉及冷饮营业高增，抵消液奶营业压力。分营业来看，公司上半年液奶/奶粉/冷饮营业别离实现营收361。26/165。78/82。29亿元，别离同比-2。1%/+14。3%/+12。4%，此中液奶营业受宏不雅需求影响有所承压，奶粉及冷饮营业成为公司营收增加次要驱动力。单Q2来看，公司液奶/奶粉/冷饮营业别离实现营收164。85/77。65/41。24亿元，别离同比-0。8%/+9。7%/+38%，冷饮增速快于一季度。 保守营业持续优化和冲破，新品立异动能强劲。营业表示来看，公司婴长儿奶粉营业上半年取得冲破，零售额市占率对比上年同期提拔1。3pct至18。1%，跃居全国第一。25H1养分品营业营收实现双位数增加，奶粉市占率达26。1%，对比上年同期提拔1。8pct，稳居行业第一。液体乳营业中，低温白奶品类营收增加20%以上，“畅轻”、“优酸乳”等品牌均实现双位数增加。新品立异动能强劲，新品收入合计占比达14。7%。 分析盈利改善，存货贬价丧失显著收窄。盈利端来看，公司Q2单季度毛利率对比上年同期+0。61pct至34。19%，盈利能力持续改善，费用率方面，公司25Q2单季度发卖/办理/研发/财政费用率对比上年同期别离-0。69/+0。51/-0。07/-0。5pct至19。87%/3。77%/0。65%/-0。75%，全体费用率程度管控优良，驱动公司盈利能力持续提拔，Q2扣非归母净利率对比上年同期+2。41pct至8。3%。公司利润率改善的趋向或已验证，我们估计可以或许持续，此中公司上半年存货贬价丧失约3。16亿元，对比去 年同期的4。8亿元丧失大幅削减，我们认为估计次要来自喷粉减值丧失的削减，估计后续正在奶价降幅趋缓布景下，该项目减值丧失对利润的拖累将逐渐削减。同时公司除液奶外的营业收入占比提拔，毛利率无望进一步提拔，公司发卖费用率下降趋向亦对利润率提拔有所增益。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为111/122/132。5亿元，同比增速别离为31。22%/10。01%/8。62%，当前股价对应的PE别离为16/15/13倍。我们拔取可比公司蒙牛、新乳业、乳业25年平均PE为19倍，考虑到公司营业多元化趋向下，运营韧性较强，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒。原材料价钱波动，市场所作加剧，食物平安问题等伊利股份(600887) l投资要点 公司发布2025年中报，实现停业收入/归母净利润/扣非净利润617。77/72/70。16亿元，同比+3。49%/-4。39%/+31。78%。25H1，公司毛利率/归母净利率为36。05%/11。63%，别离同比+1。26/-0。94pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为18。3%/3。77%/0。61%，别离同比-1。11/-0。14/+0。04pct。25H1公司利润下滑从因公司24Q1措置资产收益25。64亿元，剔除该要素25H1利润同比增加约39%。毛利率提拔和发卖费用率下滑是公司净利率提拔的次要缘由。 公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润289。15/23。26/23。87亿元，同比5。77%/44。65%/49。48%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为34。37%/8。05%，别离同比0。53/2。16pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为19。87%/3。77%/0。65%，别离同比-0。68/0。51/-0。06pct。25Q2净利率提拔次要受益于毛利率提拔、费用率下降以及减值削减。25Q2毛销差14。5%，提拔1。22pct，此中毛利率提拔次要受益于原奶价钱下降；费用率下降从因告白营销费用削减；25Q2公司资产+信用减值为4。01亿元，客岁同期为9。02亿元，估计从因原奶价钱降幅收窄带来5亿减值的削减。 分产物看，25H1液体乳/奶粉及奶成品/冷饮产物/其他产物别离实现营收361。26/165。78/82。29/3。86亿元，同比-2。06%/14。26%/12。39%/-5。05%；25Q2别离实现营收164。85/77。65/41。24/2。02亿元，同比-0。85%/9。65%/37。96%/-3。05%。分地域看，25H1华北/华南/华中/华东/其他地域别离实现营收 5。76%/2。39%/9。69%/1。30%/15。76%。 分营业看，25H1公司液体乳全体市场份额稳居行业第一。此中常温液态奶正在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一，正在京东、天猫等次要电商平台零售额市场份额均为第一；低温液态奶线下渠道铺市率同比提拔，次要电商平台零售额实现双位数增加。公司液体乳2B营业营收实现双位数增加。25H1公司全体婴长儿奶粉零售额市场份额达到18。1%，较上年同期提拔1。3p ct，跃居全国零售额市场份额第 一。公司母婴渠道零售额增加领先行业，电商渠道零售额增速跨越30%。公司响应国度号召，沉磅启动“16亿元生育补助打算”，于2025年4月正式实施，用现实步履帮力建立“生育敌对型社会”。 l盈利预测取投资评级 二季度公司液体乳企稳，估计下半年表示仍将好于行业全体，其他板块无望继续连结优良增加势头。产物布局提拔和成本盈利带动下，我们略提高盈利预测。估计公司2025-2027年实现营收 1220。44/1273。85/1332。65亿元），同比增加3。91%/4。87%/5。54%；实现归母净利润115。00/128。20/140。69亿元（原预测为112。44/126。74/140。79亿元），同比增加36。05%/11。48%/9。74%，对应EPS为1。82/2。03/2。22元，对该当前股价PE为16/14/13倍，公司25年预期股息率达到4。46%，维持“买入”评级。 l风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；需求苏醒不及预期。伊利股份(600887) 收入稳健，利润拐点明白：25H1实现总营收619。33亿元，同比+3。4%；归母净利72。0亿元，同比-4。4%，行业压力下取得稳健业绩。单Q2营收289。14亿元，同比+5。8%，环比提速4。4pct；归母净利23。26亿元，同比+44。6%，盈利拐点清晰。扣非净利口径：H1同比+31。8%，Q2低基数下同比+49。5%，剔除一次性要素后盈利弹性更显著。 液奶企稳，奶粉高增，冷饮领跑，海外提速：1）液体乳：25H1收入36元，行业压力下同比-2。1%，份额稳居行业第一；单Q2收入164。9亿元，同比-0。8%，降幅较Q1较着收窄。上半年常温板块以高端白奶、功能奶及高质价比新品为抓手，份额企稳回升；低温白奶收入逆势增加+20%以上，低温酸奶、乳饮料通过爆品策略及山姆等会员店定制实现放量。2）奶粉及奶成品：25H1收入165。8亿元，同比+14。3%；单Q2收入77。6亿元，同比+9。7%。公司婴配粉零售额市场份额达18。1%，同比提拔+1。3pct，已跃居全国第一，此中羊奶粉市场份额同比+3。0pct至34。4%；粉零售额份额26。1%，同比+1。8pct，稳居第一，功能性、药食同源驱动中高端产物双位数增加；奶酪toC/toB双轮驱动，toB营收同比大幅+20%以上。3）冷饮：收入82。3亿元，同比+12。4%，单Q2收入41。2亿元，同比+38。0%。上半年线上线下份额均为行业第一，印尼、泰国市场持续扩张。4）国际营业：公司继续深化海外结构，期内海外营业实现多点冲破，冷饮正在东南亚深耕本土化，婴配羊奶粉正在、中东、独联体等地域取得冲破，、荷兰的高端产能持续推进。上半年海外次要品类冷饮同比+14。4%，婴长儿羊奶粉同比+65。7%，为公司的持久成长奠基了根本。 毛利率抬升，费用率下降：上半年公司毛利率达36。0%，同比+1。3pct，次要受益原奶等原材料价钱下行。费用方面，发卖费用率18。3%，同比-1。1pct，财产链健康度提拔带来费用投放效率改善。办理、研发、财政费用连结稳健。我们估计公司将维持力争提拔全年净利润率至9%的方针不变，若后续行业需求进一步苏醒，或存正在超预期空间。下半年公司无望通过新品、新渠道差同化投放，避免价钱和，继续锁定利润改善趋向。 方针价35。00元，买入评级：综上所述，我们估计2025-2027年无望别离实现净利润111。2/123。3/132。6亿元，当前股价对应2025年PE约15。9倍，低于过去五年中枢。公司液奶根基盘安定，奶粉、冷饮、奶酪、养分品多点开花，海外扩张打开中持久空间。高分红+丰裕现金流供给平安边际，赐与方针价35。00元（对应2025年20倍PE），维持买入评级。 主要风险：1）食物平安；2)行业合作加剧；3）经济恢复不及预期；4）原奶周期回升不及预期。伊利股份(600887) 次要概念： 公司发布25H1业绩，业绩超预期 25H1：停业总收入619。3亿（同比+3。4%），归母净利润72亿（同比-4。4%），扣非归母净利润70。2亿（同比+32%）； 25Q2：停业总收入289。2亿（同比+5。8%），归母净利润23。3亿（同比+45%），扣非归母净利润23。9亿（同比+49%）； 25H1收入、利润均超市场预期。 轻拆上阵，液奶、冷饮表示好于预期 25Q2公司液体乳/奶粉及奶成品/冷饮/其他产物收入别离同比-0。85%/+9。7%/+38%/-3。1%。 液奶营业：25Q2液奶收入同比降幅较25Q1收窄从因25Q2无库存压力+低基数。分品类看，我们估计25Q2低温营业收入同比实现正增加，此中低温鲜奶表示亮眼，根本白奶、金典等常温白奶收入同比承压。 冷饮营业：25Q2冷饮收入同比高增从因客岁同期去库存构成低基数，25Q2公司库存健康、轻拆上阵，气候炎热同样利好。 成本盈利提振毛利率，强化控费 25Q2公司毛利率同比+0。6%，毛利率显著提拔估计从因奶价下行带来的成本盈利+高毛利的奶粉营业占比提拔。 25Q2公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比 0。7/+0。5/-0。1/-0。5pct，发卖费用率下降估计从因公司渠道轻拆上阵+强化控费。 减值丧失类显著优化，净利率提拔超预期 25Q2资产减值丧失/信用减值丧失/停业外收入占收入比同比-0。78/-1。1/+1。1pct；资产减值丧失改善估计从因公司强化原奶供需均衡办理+发力B端、大包粉发卖等营业致喷粉减值削减，对外捐赠添加致停业外收入添加。 分析看25Q2归母净利率8。1%，同比+2。2pct，净利率提拔超预期。投资 25H1公司运营稳健向好，将来跟着原奶周期向上，运营无望进一步改善，估计25-27年停业总收入1197。8/1246。2/1296。6亿元（25-27年前值为1201/1250/1298亿元），同比+4%/+4%/+4%，归母净利润112/123/130亿元（25-27年前值为111。5/121。8/130。9亿元），同比+32%/+10%/+6%，对应PE别离为16/15/14x，底仓设置装备摆设价值充脚，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱大幅上涨，行业合作加剧，需求不及预期，食物平安问题，减值丧失扰动。伊利股份(600887) 1H25业绩充实彰显了伊利的持久合作劣势：面临行业周期性挑和以及需求下降的压力，伊利1H25收入同比增加3。4%。考虑到伊利目前健康的渠道库存程度以及较为审慎的发货立场，我们认为伊利1H25收入增加取终端的发卖趋向是婚配的，意味着公司正在顺境中持续抢占市场份额。此中，液态奶收入同比仅下降2。1%，跌幅远小于次要合作敌手。伊利1H25焦点运营利润同比大幅增加26%，焦点运营利润率同比大幅扩张2。4ppt，不只归功于原奶价钱下降带来毛利率的扩张（提拔1。1ppt），也来自于全体费用率的下降。我们认为，伊利1H25业绩表示大幅好于次要合作敌手，次要是基于以下合作劣势：（1）更强大的渠道掌控力：伊利从2Q25起头积极让利于渠道，确保经销商的盈利能力，令经销商有更大的动力来推广伊利的产物。别的，公司积极拥抱新兴零售渠道，包罗电商、会员店、私域零售等，并针对分歧渠道推出个性化和定制化的新产物。办理层暗示新兴零售渠道1H25对公司液态奶收入的贡献接近30%，同时带动新品收入贡献接近15%。 （2）更矫捷的办理能力：正在消吃力下降的大布景下，伊利积极结构和推广根本产物，为消费者供给更高的质价比。1H25液态奶收入小幅下滑次要是产物布局调整所导致的，但公司液态奶销量根基连结同比不变。面临行业变局，我们认为伊利相较合作敌手正在销量、单价取布局之间找到了更好的均衡，确保了市场份额的不变。 （3）更平衡的品类布局：相较次要合作敌手，伊利具有更平衡的品类布局。正在液态奶需求承压的环境下，伊利的奶粉、奶酪、冰激凌等品类正在1H25都录得同比双位数的收入增加，且这些品类总的收入贡献跨越了40%。这些高毛利品类的增加抵消了液态奶收入的下滑，同时也缓解了液态奶布局下降对利润率的影响，利好全体运营利润率的提拔。 2H25收入趋向无望维持，但利润率可能承压：按照我们的调研，公司7-8月的液态奶收入根基维持2Q25的趋向。我们认为9月为中秋国庆“双节”的备货环境将很大程度上影响公司3Q25的收入表示，而来岁较晚的春节可能会对4Q25的收入带来必然的负面影响。利润率方面，原奶价钱同比跌幅大幅收窄、液态奶产物布局继续下降、行业促销力度持续加大以及公司继续策略性地让利渠道都可能令公司2H25毛利率取运营利润率承压。虽然如斯，我们预测公司2025全年运营利润率同比扩张1。0ppt至10。9%，归母净利润率同比提拔2。2ppt至9。5%（好于公司9%的方针）。 市场情感无望持续改善，上调至“买入”：外行业下行周期中，伊利相较合作敌手更强的业绩韧性以及更稳健的市场份额无望加强投资者对伊利根基面的决心，从而加大市场对伊利的投资热度，利好公司估值程度的提拔。伊利目前的股价买卖正在14倍2025P/E，远低于其汗青平均程度，估值仍然有上修空间。我们小幅上调伊利方针价至人平易近币34。1元（基于16倍将来12个月的滚动P/E），并上调评级至“买入”。相较蒙牛，我们更看好伊利的业绩取股价表示。 投资风险：行业需求放缓、国内品牌合作加剧、原奶价钱大幅上升。伊利股份(600887) 上半年业绩超预期，液体乳营业表示优于行业：1H25公司总停业收入/扣非归母净利润同比增3。4%/31。8%至619。3亿/71。6亿元（人平易近币，下同）。盈利能力改善，上半年毛利率同比升1。1个百分点至36。1%，次要受益于原奶成本盈利；费用端管控成效显著，正在客岁同期高基数布景下发卖费用率同比力着下降，进一步利润空间，扣非净利率同比升2。4个百分点至11。3%。单季度来看，2季度停业收入/扣非归母净利润同比增5。8%/49。5%至288。4亿元/23。9亿元，超出市场预期。公司营业布局进一步优化，多元化结构奶粉奶成品等营业，高附加值产物持续支撑全体收入增加。公司充实展示了运营韧性，液态奶市场份额已企稳，当前奶价周期仍处底部，将来若送来拐点，无望进一步利润弹性。考虑到上半年业绩和发卖趋向（7、8月需求未较着改善），我们更新2025-27年的盈利预测，基于2026年20倍预期市盈率上调方针价至34。50元人平易近币（原33。3元）。目前公司股价对应2025年预期股息率约4。3%，股息率吸引。维持买入。 液体乳营业稳健成长，3季度以来需求未较着改善：液体乳营业上半年/2季度营收同比下降2。1%/0。8%至361。2亿元/164。9亿元，2季度降幅环比1季度收窄，全体表示好于行业。我们估算2季度常温奶量稳价略降，低温奶延续单元数增加。公司积极结构新兴渠道和下沉市场，推出高质价比的产物，公司份额连结平稳。短期来看，7、8月需求未较着改善，需亲近关心双节事后的供需和价钱变化。办理层认为下半年无望看到行业供需进一步均衡。 婴配粉营业下半年无望增加潜力：奶粉及奶成品营业上半年实现收入165。8亿元，同比增加14。3%。婴配粉方面，公司正在安定线下渠道的同时积极通过曲播等拓展线上渠道，下半年无望正在补助刺激下增加潜力。奶酪营业上半年ToC/ToB营业别离实现正增加/20%+，均有优良增加空间。冷饮营业收入82。3亿元，同比增12。4%，恢复双位数增加。 下调盈利预测，维持买入：基于上半年业绩和近期发卖环境，我们下调2025-26年的收入预测7-9%。公司盈利能力改善，办理层沉申全年净利率9%的方针，我们认为无望告竣。我们下调公司2025-26年归母净利润6-7%至110-121亿元，基于20倍2026年市盈率（此前为2025年），我们上调方针价至34。50元人平易近币。伊利股份(600887) 2025Q2业绩合适预期，维持“买入”评级 公司发布2025年中报。2025H1收入619。3亿元，同比+3。4%；归母净利润72。00亿元，同比-4。4%。2025Q2收入289。1亿元，同比+5。8%；归母净利润23。26亿元，同比+44。6%，业绩合适预期。我们维持盈利预测，估计2025-2027年归母净利为108。1、116。4、124。1亿元，EPS为1。71、1。84、1。96元，当前股价对应PE为16。7、15。5、14。6倍。公司结构多元品类、完美渠道矩阵、稳步开辟国际化营业，同时持续鞭策盈利能力改善，维持“买入”评级。 2025Q2液奶同比降幅收窄，奶粉、冷饮营业表示较好 2025Q2公司液奶/奶粉/冷饮营业同比别离-0。8%/+9。7%/+38。0%。（1）液奶：终端需求偏弱影响下常温液奶持续承压，但受益于2024年同期低基数降幅环比收窄，同时公司优化子品牌组合策略带动布局提拔，上半年常温液奶线下及次要电商平台市占率稳居第一；低温液奶线下铺市率同比提拔、线）奶粉及奶成品：上半年婴配粉市占率达18。1%（同比+1。3pct），粉市占率提拔至26。1%（同比+1。8pct），稳居行业第一。此外，上半年公司C端奶酪、乳脂市占率持续提拔，达到15。2%，B端奶酪、乳脂营业同增超20%。（3）冷饮：继续稳居市场第一，渠道库存程度优秀，2024年同期低基数布景下实现高增。 发卖费用率显著改善，减值有所收窄 2025Q2毛利率34。2%（YoY+0。6pct），从因成本盈利延续、营业布局持续优化。2025Q2发卖费用率为19。9%（同比-0。7pct），从因2024年同期加大发卖费用投放调整渠道库存，而2025Q2费用收缩一般投放；同时办理/财政/研发费用率别离为3。8%/0。7%/-0。7%，同比+0。5pct/-0。1pct/-0。5pct，全体相对不变。同时，取原奶相关的资产减值、信用减值均有所收窄，分析来看，归母净利率8。1%（YoY+2。2pct），较着提拔。 行业供需无望改善，布局优化支持盈利能力持续提拔 全年来看，下半年双节效应、深加工产能逐渐落地无望带动需求进一步苏醒，叠加上逛继续出清，估计行业供需同步改善，收入端无望实现稳健增加。利润端奶价波动估计较小，产物布局持续优化无望支持毛利率提拔，同时，公司持续推进精细化办理和营销立异，费用投放持续优化，盈利能力无望不竭提拔。 风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价钱波动风险等。伊利股份(600887) 焦点概念 公司2025H1实现收入同比+3。5%。2025H1公司实现停业总收入617。8亿元，同比+3。5%，归母净利润72。0亿元，同比-4。4%，扣非归母净利润70。2亿元/同比+31。8%。2025Q2停业总收入289。2亿元，同比+5。9%，归母净利润23。3亿元，同比+44。6%，扣非归母净利润23。9亿元，同比+49。5%。 液奶改善，奶粉延续双位数增加，冷饮低基数下高增，多品类位居行业第一。2025H1液奶/奶粉/冷饮/其他收入别离同比-2。1%/+14。3%/+12。4%/-5。1%至361。3/165。8/82。3/3。9亿元；单Q2液奶/奶粉/冷饮/其他收入别离同比-0。8%/+9。7%/+38。0%/-3。1%至164。9/77。7/41。2/2。0亿元。按照公司业绩会，液奶Q2环比改善，常温持平略降，低温逆势增加；奶粉中婴配粉、粉份额均列行业第一（婴配粉份额提拔1。3pcts至18。1%，粉份额26。1%）；冷饮客岁渠道调整完成，本年炎天炎热实现较好增加。此外，2025H1液奶/奶粉/冷饮/其他毛利率别离同比+0。4/0。9/2。0/3。0pcts至31。7%/44。1%/39。2%/26。5%，各品类毛利率均有改善。 成本盈利延续，叠加减值丧失同比降低，2025Q2净利率+2。0pcts至7。9%。2025Q2公司毛利率为34。2%，同比提拔0。6pcts，次要受益于原奶价钱下行带来的成本盈利及产物布局改善。期内公司不竭提拔费用利用效率，大日期产物买赠促销削减，25Q2发卖费用率同比降低0。7pcts至19。9%，同时取原奶过剩相关的丧失如大包粉减值、保理风险预备和小额贷款丧失预备计提削减，带动信用减值丧失/资产减值丧失占收入的比沉别离同比-1。14/-0。78pcts，合计增厚盈利1。92pcts。虽然停业外收入中对外捐赠添加，但最终净利率达7。94%，同比+2pcts。 风险提醒：需求苏醒不及预期、行业合作加剧、原奶价钱持续下行等。 投资：考虑到液态奶需求较为平平，我们延续原收入假设；而客岁减值预备计提较为完全，本年减值压力收窄布景下Q2盈利提拔2pcts，我们小幅上修盈利预期。我们估计2025/2026/2027年公司实现停业总收入1193。38/1224。98/1254。38亿元，同比+3。1%/2。6%/2。4%；2025/2026/2027年公司实现归母净利润115。03/123。89/131。43亿元，同比+36。1/7。7%/6。1%；实现EPS1。81/1。95/2。06元；当前股价对应PE别离为15。4/14。3/13。5倍。公司外行业承压布景下合作力凸显，全年运营方针无望告竣，同时许诺70%分红率做为底线，勤奋实现分红额逐年提拔，维持“优于大市”评级。伊利股份(600887) 事务：伊利发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收619。33亿元，同比+3。37%；归母净利润72。00亿元，同比-4。39%；扣非归母净利润70。16亿元，同比+31。78%。此中，25Q2实现营收289。15亿元，同比+5。77%；归母净利润23。26亿元，同比+44。65%；扣非归母净利润23。87亿元，同比+49。48%。 点评： 收入表示亮眼，布局更趋多元。正在上半年消费乏力，乳成品产量同比下滑0。30%的布景下，公司Q2收入端持续增加。分品类看，Q2液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物系列别离录得收入164。86亿元、77。65亿元和41。24亿元，同比-0。85%、+9。65%和+37。97%。上半年看，现制饮品的口胃劣势对包拆液态奶构成部门替代，导致液体乳消费量有 所缩减；婴配粉和粉市占率持续提拔，鞭策奶粉及奶成品收入增加；冷饮则因本年炎天气温偏高，消费者消费志愿提拔而实现增加。 积极降本增效，净利率如期提拔。公司Q2实现毛利率34。37%，同比+0。53pct，上半年毛利率提拔次要系原奶价钱下行所致。费用端，Q2发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离-0。69pct、+0。51pct、-0。07pct、-0。50pct，上半年发卖费用率通过优化告白营销持续下行。同时，Q2资产减值丧失/收入同比+0。78pct，我们猜测系大包粉存货贬价丧失削减；Q2信用减值丧失/收入同比+1。13pct，次要系计提保理风险预备削减所致。此外，Q2停业外收入/收入同比+1。10pct，次要系对外捐赠收入添加。因而，公司Q2归母净利润率达8。05%，同比+2。17pct。 龙头地位巩固，积极拥抱变化。公司正在2025年上半年进一步巩固乳业龙头地位，此中婴配粉市占率实现汗青性冲破，零售额市场份额达到18。1%，同比+1。3pct，跃居全国第一。同时，液体乳、粉、冷饮上半年市场份额均稳居第一。同时，公司也积极拥抱市场变化。产 品方面，上半年公司正在常温酸奶、低温鲜奶、低温酸奶、婴配粉、奶粉、奶酪、水饮等多个品类中推出新品，收入合计占比达14。7%。奶酪方面，公司正在C端针对分歧春秋段消费者的多种场景，丰硕产物矩阵，上半年实现正增加；B端积极把握烘焙、茶饮、西餐等消费趋向，为客户供给定制化办事，上半年营收同比+20%以上。渠道方面，公司积极拥抱多元化渠道，取电商、会员店、社区团购、零食扣头店等渠道深度合做，推出多款定制化产物，触达消费者，非保守渠道占液奶收入已接近三成。国际化方面，公司深耕东南亚冷饮营业，同时婴配粉营业正在、中东、独联体持续冲破，上半年海外营业收入增加超双位数。 盈利预测取投资评级：展示强大韧性，把握低估机缘。公司上半年外行业全体乏力的布景下，展示出强大的运营韧性，逆势取得增加。瞻望下半年，公司无望持续发力，完成岁首年月既定的运营方针。公司当前估值处于过去十年偏低，而股息率按24年股利/最新收盘价计较达4。3%。我们估计2025-2027年EPS为1。71/1。91/2。06元，对应2025-2027年17X/15X/14X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：食物平安问题，行业合作加剧伊利股份(600887) 事务 公司通知布告2025年中报。2025年上半年，公司实现总收入619。33亿元（+3。37%），归母净利72。00亿元（-4。39%），扣非归母净利70。16亿元（+31。78%）。2025Q2，公司实现总收入289。15亿元（+5。77%），归母净利23。26亿元（+44。65%），扣非归母净利23。87亿元（+49。48%）。 液体乳Q2收入降幅缩窄，奶粉及奶成品、冷饮产物收入增速领先1）液体乳Q2收入降幅缩窄，奶粉及奶成品、冷饮产物收入增速领先。2025H1，公司液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物、其他产物收入别离为361。26、165。78、82。29、3。86亿元，同比-2。06%、+14。26%、+12。39%、-5。05%，25Q2各产物收入别离同比-0。85%、+9。65%、+37。96%、-3。05%；2）经销、曲营渠道收入增加稳健，H1经销商数量恢复增加。2025H1，公司经销、曲营收入别离为593。57、19。61亿元，同比+3。31%、+17。34%；25H1末，公司经销商数量共18，099个，同比-2。63%，较岁首年月+4。78%。3）华北、华南、华中H1增加稳健，Q2各区收入均实现正增加。2025H1，公司华北、华南、华中、华东、其他地域收入别离为171。40、150。80、113。62、90。62、86。76亿元，同比+2。04%、+2。54%、+3。31%、-0。25%、+15。08%，25Q2各区域均实现正增加。 非经扰动H1归母净利率，Q2归母净利率实现同比提拔 1）原奶价下降，H1毛利率持续提拔。25H1，公司毛利率为36。05%，同比+1。26pct，拆分来看，液体乳、奶粉及奶成品、冷饮、其他营业分部的毛利率别离为31。74%、44。07%、39。21%、16。81%，同比+0。40、+0。90、+2。01、-6。61pct；25Q2毛利率为34。19%，同比+0。61pct。 2）非经扰动H1归母净利率，Q2归母净利率同比提拔。25H1，公司归母净利率为11。63%，同比-0。94pct，次要因为投资收益削减（24H1公司让渡子公司股权，导致投资收益基数较大）。25Q2，公司归母净利率为8。05%，同比+2。16pct，次要因为毛利率提拔，发卖、财政费用率下降。 投资取盈利预测 我们估计2025、2026、2027年公司归母净利别离为112。50、120。12、126。63亿元，同比增加33。09%、6。77%、5。42%，对应8月28日PE别离为16、14倍（市值1751亿元），维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险、原奶价钱波动风险、行业合作加剧风险。伊利股份(600887) 投资要点： 事务：公司发布2025年半年报。 点评： 公司Q2业绩增速季环比改善。2025年上半年，公司实现停业总收入619。33亿元，同比增加3。37%；实现归母净利润72。00亿元，同比下降4。39%。单季度看，公司客岁积极去库存，虽本年液奶需求弱苏醒，但基于低基数公司Q2营收同比增加5。77%至289。15亿元。利润端，原奶价钱呈下降趋向，叠加客岁减值丧失基数低，公司Q2归母净利润同比增加44。65%至23。26亿元。 2025Q2公司液态乳降幅季环比收窄，奶粉及奶成品、冷饮营业同比实现增加。分产物看，2025年上半年公司液体乳/奶粉及奶成品/冷饮产物别离实现停业收入361。26亿元/165。78亿元/82。29亿元，同比别离-2。06%/+14。26%/+12。39%。二季度液体乳需求延续弱苏醒，但基于客岁同期低基数，2025Q2公司液体乳营业同比下降0。84%至164。86亿元，降幅季环比收窄。奶粉营业中，受生育政策、生齿预期改善等要素催化，公司奶粉取奶成品营业Q2同比增加9。66%至77。65亿元。公司的冷饮营业运营向好，基于低基数本年Q2收入同比增加37。97%至41。24亿元。 2025Q2公司盈利程度提高。受益于产物布局优化叠加生鲜乳等原材料成本下行，公司2025Q2实现毛利率34。19%，同比添加0。61个百分点。费用方面，公司费用全体可控，Q2发卖费用率/办理费用率别离为19。87%/3。77%，同比别离-0。69pct/+0。51pct。分析毛利率取费用率环境公司2025Q2净利率同比添加2。00个百分点至7。94%。 维持买入评级。估计公司2025/2026年每股收益别离为1。75元和1。87元对应PE估值别离为16倍和15倍。公司做为乳品龙头，运营具有韧性，等候生育政策刺激下乳品需求的边际改善。维持对公司的“买入”评级。 风险提醒。产物推广不及预期，渠道扩张不及预期，行业合作加剧，宏不雅经济波动等。伊利股份(600887) 焦点概念 成长行稳致远，典型的长久期资产。跟着经济步入中低速增加区间，依赖城镇化、生齿等驱动增加的食物饮料行业，投资范式也逐渐从成长订价，转向股息率订价，而居平易近糊口体例的变化，又各细分品类（白酒、啤酒、乳品、饮料等）的久期。从海外经验看，乳成品属于优良高卵白，且跟着餐饮效率化认识、消费习惯变化和手艺前进，奶酪、黄油、奶粉等深加工产物具备持久增加潜力，乳成品行业被认为是长久期资产。伊利股份做为我国乳成品企业龙头，具有深挚的渠道和消费者根本，2021年收入坐稳千亿后，成长计谋由份额优先转向利润优先，加强对粉等高附加值产物研发推广，盈利能力逐渐提拔，同时许诺维持70%以上的分红比例，我们认为伊利股份是典型的股息率订价资产。 乳成品需求平稳苏醒中，供需拐点或将到来。2020年后居平易近健康认识提高，需求呈现脉冲式增加，此中白奶相对于乳饮料、酸奶等景气宇更高，低温奶渗入率亦正在逐渐提拔，这也带来了上逛牧场产能的新一轮扩张。而2023年后，需求呈现弱苏醒，行业呈现供过于求，生鲜乳的价钱从2021年下半年持续下行，当前价钱3。04元，大都牧场处于吃亏形态。2024年行业去产能共识逐渐构成，上逛牧场累计淘牛约30万头，按照目前往化速度，我们估计2025年四时度或无望呈现供需拐点。中持久看，当前我国乳成品步入成熟阶段，估计2024-2028年复合增速1。61%，2028年行业规模达6117亿元。组织先行，计谋驱动，建立品牌壁垒。乳成品规模效应较着，平台型企业计谋制胜。伊利焦点合作力正在于全国化的品牌取渠道根本下，实现成本劣势效率领先，借帮强大的品牌力和极致性价比，公司市占率、盈利能力、人均薪酬、人均创利持续领先行业。瞻望将来，伊利以液奶为根基盘（当前已具有金典、安慕希、根本白奶共三个百亿级单品），奶粉持续提份额（2024年收入占比已提拔至24。39%，粉&婴配粉份额别离位列行业第一/第二），积极结构低温、奶酪等，无望维持稳健增加。 短期受益原奶出清盈利具备弹性，中持久伊利股息率正在食物饮料行业靠前。原奶价钱持续低位的布景下，上逛中小牧场连续退出，供需均衡拐点无望正在2025-2026年呈现。若奶价暖和回升，行业合作款式改善，伊利买赠促销削减，同步大包粉减值丧失、信用减值丧失收窄，公司业绩无望回升。连系公司70%以上分红率，股息率正在食物饮料行业属于靠前，且将来本钱开支存正在进一步下降空间，当前估值处于汗青较低分位。盈利预测取估值：我们估计2025/2026/2027年收入别离为1193。38/1224。98/1254。38亿元，别离同比+3。1%/+2。6%/+2。4%，估计2025/2026/2027年归母净利润113。09/122。22/131。52亿元，别离同比+33。8%/+8。1%/+7。6%，EPS别离为1。78/1。92/2。07元。通过多角度估值，赐与其2025年19-20xPE，合理价钱区间为33。8-35。6元，对应市值区间为2149-2262亿元，较当前股价有23%-30%溢价空间，初次笼盖赐与“优于大市”评级。 风险提醒：需求持续疲软、行业合作加剧导致企业盈利能力受损、食物平安变乱导致消费品企业品牌抽象受损、原材料成本压力伊利股份(600887) 2024年全年表示承压下滑，单季营收表示触底回升态势： 公司发布2024年年报，实现营收1157。80亿元/-8。24%；归母净利润84。53亿元/-18。94%，扣非后归母净利润60。11亿元/-40。04%（澳优商誉计提减值30。37亿元）。公司毛利率33。88%，同比提高1。30pct。两费方面，发卖费用率18。99%，同升1。10pct；办理费用率4。61%，同升-0。15pct。净利率7。33%，同升-0。84pct。2025年公司打算实现停业总收入1190亿元，利润总额126亿元。 2025Q1实现营收330。18亿元/+1。35%；归母净利润48。74亿元/-17。71%；净利润率为14。05%。公司毛利率37。67%，同比提高1。88pct。两费方面，发卖费用率16。92%，同升-1。52pct；办理费用率4。35%，同升-0。56pct。净利率15。01%，同升-3。33pct。原奶供过于求价钱下行期，对公司毛利有提振。 公司暗示行业供需方面，短期内乳品消费规模较2023年同期有所缩减，乳品市场处于阶段性的供给过剩，导致供需不均衡，带动乳品零售价钱下行。2024年四时度，基于对2025年需求偏隆重的判断，公司低渠道库存的策略，而且进一步优化了终端产物的新颖度程度。2025年1月公司液奶渠道库存的稳中有降，终端产物价盘的持续坚挺，以及经销商进货志愿的提拔。从24年下半年起头，上逛产能处正在持续优化过程中，目前这个趋向还正在延续。2025年原奶的供需款式，全体来看会比2024年好一些。出格是三季度有双节，估计原奶供需可以或许实现阶段性均衡。 品牌劣势地位安定，强化全渠道办理，公司持续鞭策产物布局升级2024年，凯度BrandZ最具价值全球品牌榜发布，“伊利”品牌价值持续多年连任全球乳业第一。公司结构液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油等多个品类，并持续鞭策乳品供给布局升级。 尼尔森取星图第三方市场调研数据阐发显示：演讲期，正在线上、线下渠道，伊利的液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，婴长儿配方奶粉商超、母婴、电商全渠道零售额市场份额较客岁同期均获得提拔。 2024年乳成品行业承压运转，公司自动去化库存，液体乳/冷饮产物现收入别离为750。03/87。21亿元，同比增加-12。32%/-18。41%，较年中降幅已有所收窄；以婴长儿养分品、养分品和餐饮B2B营业为代表的高附加值品类取营业增加优良，奶粉及奶成品/其他别离贡献收入296。75/7。22亿元，同比增+7。53%/13。75%，多元化的品类取营业组合正在复杂的经济下显示出了优良韧性。 分红取回购提振市场决心 2024年公司实施了2023年度利润分派方案，共计派发觉金盈利76。39亿元。2024年度，公司再次提出高额现金分红方案，拟派发觉金盈利总额为77。26亿元，占公司2024年度归母净利润的91。40%。 回购提振市场决心。2025年5月19日，公司已利用资金总额累计10亿元完成回购，回购最高价钱30。01元/股，回购最低价钱21。57元/股，回购均价24。84元/股。 盈利预测及投资 我们估计公司24/25/26年实现停业收入别离为1187/1240/1302亿元，同比增速2。9%/4。3%/5。0%，净利润别离为107/113/117亿元，对应EPS别离为1。69/1。79/1。86元。当前股价对应PE别离为18。1/17。1/16。5倍，公司当前PE26倍，维持公司“强烈保举”评级。 风险提醒：消费低迷恢复不及预期，行业供需失衡未缓解，食物平安问题，新品消费培育不及预期。伊利股份(600887) 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现停业总收入1157。80亿元，同比-8。24%；实现归母净利润84。53亿元，同比-18。94%；扣非归母净利润60。11亿元，同比-40。04%。25Q1公司实现停业总收入330。18亿元，同比+1。35%；实现归母净利润48。74亿元，同比-17。71%；实现扣非归母净利润46。29亿元，同比+24。19%。24年公司收购的澳优计提30。37亿商誉减值预备，让渡控股子公司昌吉盛新实业无限义务公司股权获得25。80亿，剔除此两项，公司24年归母净利润同比-13。34%。 奶粉及奶成品为亮点，带动公司增加。液体乳24/25Q1收入为750。03/196。40亿元，别离同比-12。32%/-3。06%，此中销量/吨价别离同比-7。92%/-4。78%，24年量价齐跌，但公司持续做大高端低温白奶品类，高端低温白奶营收同比增加30%以上。25年春节错期导致收入压力较大，但公司液体乳收入降幅较着收窄，略超预期，猜测因公司24岁尾自动控货，渠道库存压力较低。奶粉及奶成品24/25Q1收入为296。75/88。13亿元，别离同比+7。53%/18。65%。此中，销量/吨价别离同比11。20%/-3。30%。奶粉及奶成品发卖额的提拔次要由销量带动。24年公司婴长儿配方奶粉零售额市场份额为17。3%，较上年提拔了1。1个百分点。奶粉零售额市场份额为24%，较上年提拔了0。8个百分点。面向终端消费的奶酪2C营业，公司线下渠道零售额市场份额为19。1%，较上年提拔了1。5个百分点。冷饮24/25Q1收入为87。21/41。05亿元，别离同比-18。41%/-5。25%。冷饮产物吨价不变，24年发卖额的下降次要由销量下降所致（-18。76%）。 毛利率提拔，费用率起头下降，猜测25年盈利能力改善。24/25Q1毛利率为33。88%/37。67%，别离同比+1。30/1。88pct，毛利率的提拔一方面是由于原奶成本下行，另一方面我们猜测高毛利奶粉以及高端液体乳占比均有所提拔。费用端看，24/25Q1发卖费用率为18。99%/16。92%，别离同比+1。1/-1。53pct。24/25Q1办理费用率为3。86%/3。77%，别离-0。22/-0。70pct。公司持续推进降本增效，目前原奶价钱低位起头企稳，猜测公司费用投放压力减轻，费用率无望进一步下降。 盈利预测取评级：我们认为伴跟着原奶价钱的企稳，行业全体合作趋缓，公司费用投放压力降低有益于利润率的改善。估计公司25-27年归母净利润别离为113。39/122。99/130。52亿元，对应EPS别离为1。78/1。93/2。05，对应PE别离为17/15/14。维持“保举”评级。 风险提醒：原奶价钱持续低位；消费苏醒不及预期；消费降级，中低端产物占比提拔；行业合作加剧带来价钱和；食物平安风险。伊利股份(600887) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现停业总收入1157。8亿元，同比-8。2%，实现归母净利润84。5亿元，同比-18。9%；此中24Q4实现营收2。7亿元，同比-7。1%，归母净利润为-24。2亿元，客岁同期为10。5亿元。25Q1实现停业总收入330。2亿元，同比+1。4%，实现归母净利润48。7亿元，同比-17。7%，实现扣非归母净利润46。3亿元，同比+24。2%。此外，公司拟向全体股东每股派发觉金盈利1。22元（含税），现金盈利总额为77。3亿元，考虑回购金额7。6亿元则年度合计分红金额为84。8亿元，分红率达到100。4%。 25Q1液奶收入降幅收窄，奶粉延续强劲表示。2024年液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物别离实现停业收入750亿元（-12。3%）、297亿元（+7。5%）、87亿元（-18。4%）；1）液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一，24年收入下滑次要系公司自动收缩发货及需求疲软所致。2）奶粉：2024年公司婴配粉零售额市占率达17。3%，同比提拔1。1pp。以“养分+功能”为冲破点，推出适合中老年人群的乳品，目前公司正在奶粉零售市场份额已达到24%。3）冷饮：24年行业规模受气候和客岁基数较高档要素的影响呈现下滑，但公司冷饮营业线液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物别离实现停业收入196亿元（-3。1%）、88亿元（+18。6%）、41亿元（-5。3。%）；液奶25Q1虽承压但降幅环比已收窄，估计低温奶表示优异，跟着后续渠道库存恢复估计将持续改善；奶粉营业Q1高增次要系婴配粉营业表示超卓；冷饮Q1下滑次要系客岁高基数及渠道库存调整。 Q1扣非后盈利能力改善。1、2024年、25Q1毛利率别离为34。1%（+1。3pp）、37。8%（+1。8pp），毛利率提拔次要系原奶价钱持续下行。2、2024年发卖费用率、办理费用率别离为19%（+1。1pp）、3。9%（-0。2pp）；全年发卖费用率提拔次要系收入规模下降。25Q1发卖费用率、办理费用率别离为16。9%（-1。5pp）、3。8%（-0。7pp），全体费用率持续优化。3、2024年、25Q1净利率别离为7。3%（-0。8pp）、15%（-3。3pp），24年公司出售股权获得非流动资产措置收益25。6亿元，同时计提澳优商誉减值30。4亿；25Q1净利率承压次要系客岁同期存正在措置昌吉盛新股权影响，现实扣非后净利率同比+2。6pp至14%。 25年运营方针积极，业绩增加值得等候。计谋层面，公司1）将继续以消费者需求为导向，聚焦健康食物范畴，成为健康食物行业成长的引领者；2）稳步推进国际化计谋，提拔全球品牌杰出运营能力；3）积极拓展新兴渠道，借帮数智化和生成式人工智能手艺打制全新营业模式。25年公司打算实现停业收入1190亿元（+2。8%），利润总额126亿元（+24%）。跟着客岁渠道库存去化充实，25年液奶收入无望持续回暖；利润方面跟着原奶供给端产能去化持续，25H2奶价企稳回升可期，后续公司盈利能力改善空间充脚。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为1。69元、1。82元、1。97元，对应动态PE别离为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原奶价钱持续上涨风险；行业合作加剧风险；商誉计提大额减值丧失风险；食物平安风险；乳成品下逛需求持续疲软风险。伊利股份(600887) 投资要点 公司2024年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润1157。8/1153。93/84。53/60。11亿元，同比-8。24%/-8。24%/-18。94%/-40。04%。2024年，公司毛利率/归母净利率为34。1%/7。3%，别离同比1。3/-0。96pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为18。99%/3。86%/0。75%/-0。51%，别离同比1。1/-0。23/0。08/-0。39pct。24年公司资产减值/信用减值丧失别离为46。76/5。55亿元，客岁同期为15。26/1。60亿元，从因澳优商誉减值。 公司单Q4实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润267。4/266。6/-24。16/-24。98亿元，同比-7。07%/-7%/-330。4%/-258。82%。24Q4，公司毛利率/归母净利率为31%/-9。03%，别离同比-0。74/-12。68pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为18。06%/4。07%/1。17%/0。02%，别离同比-0。61/-0。36/0。14/-0。43pct。24Q4资产减值/信用减值丧失别离为39。9/1。85亿元，客岁同期为0。94/10。28亿元。 2024年拆分：分产物，液体乳/奶粉及奶成品/冷饮产物/其他产物别离实现营收750。03/296。75/87。21/7。22亿元，同比-12。32%/7。53%/-18。41%/13。75%，此中液体乳/奶粉及奶成品/冷饮产物/其他产物销量别离为893/40/54/9万吨，同比-7。92%/11。20%/-18。76%/52。97%，均价别离为8402/75081/16091/7886元/吨，同比-4。77%/-3。30%/0。44%/-25。64%；分渠道，经销/曲营别离实现营收1107。96/33。25亿元，同比-8。24%/-10。47%；分地域，华北/华南/华中/华东/其他地域别离实现营收321。91/284。44/212。34/174。72/147。80亿元，同比-5。15%/-9。81%/-13。46%/-9。52%/-2。34%。期末经销商数量17273个，同比削减2224个。 公司2025年Q1实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润330。18/329。38/48。74/46。29亿元，同比1。35%/1。46%/-17。71%/24。19%。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为37。82%/14。76%，别离同比1。8/-3。42pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为16。92%/3。77%/0。58%/-0。71%，别离同比-1。52/-0。7/0。13/0。1pct。液体乳下滑显著缩小、奶粉较好增加带动收入回正。公司24Q1措置资产收益25。64亿元，剔除该要素25Q1利润同比增加约22%。25Q1利润超预期从因毛利率和发卖费用率改善，毛利率改善从因原奶价钱下降以及高毛利的安慕希和金典等高端品和奶粉及奶成品快速增加拉动全体布局提拔，发卖费用率改善估量告白营销费用和职工薪酬费用削减。 25Q1拆分：分产物，液体乳/奶粉及奶成品/冷饮产物/其他产物别离实现营收196。40/88。13/41。05/1。84亿元，同比-3。06%/18。65%/-5。25%/-7。16%；分渠道，经销/曲营别离实现营收317。90/9。53亿元，同比1。77%/-2。98%；分地域，华北/华南/华中/华东/其他地域别离实现营收91。65/79。33/62。75/48。55/45。15亿元，同比-0。99%/2。68%/-1。35%/-1。55%/14。46%。期末经销商数量18，092个，环比添加819个。 24年公司分红率91。4%、同比提高18。15pct，分红金额77。26亿元，绝对额较23年添加0。87亿。24年分红率大幅提拔，估计取商誉减值导致利润下滑相关，常态下公司分红率估量继续连结稳步提拔节拍。 盈利预测取投资 本年公司较好把控市场节拍，库存良性，开年收入回正，往后看进入低基数季度。2025年公司打算实现停业总收入1190亿元，利润总额126亿元。我们估计2025-2027年公司停业收入别离为1220。44/1273。85/1332。65亿元，同比增加5。41%/4。38%/4。62%，归母净利润112。44/126。74/140。79亿元，同比增加33。02%/12。72%/11。09%（从分红的视角来看，若25年按73%分红率来计较，对该当前股价股息率为4。33%），对应EPS为1。77/1。99/2。21元，对该当前股价PE为17/15/13倍。 风险提醒： 经济/需求恢复不及预期，公司发卖不及预期，食物平安等风险。伊利股份(600887) 2025Q1收入稳健增加，盈利能力无望稳步提拔 公司2024年实现收入1157。8亿元，同比-8。2%；归母净利84。53亿元，同比-18。9%，此中2024Q4收入267。4亿元，同比-7。0%；归母净利-24。16亿元，同比-330。4%。2025Q1收入330。2亿元，同比+1。5%；归母净利48。74亿元，同比-17。7%。同时，公司拟每股分红1。22元，分红率92%，叠加回购金额共占归母净利润的100。4%。考虑到终端需求仍较弱，我们下调2025-2026年归母净利为108。1、116。4（前值115。6、126。0）亿元，新增2027年归母净利为124。1亿元，EPS为1。70、1。83、1。95元，当前股价对应PE为17。5、16。3、15。3倍。公司结构多元品类、完美渠道矩阵、夯实品牌力，盈利能力无望稳步提拔，维持“买入”评级。 2024Q4备货隆重液奶承压，2025Q1环比改善 2024Q4公司液奶/奶粉/冷饮营业同比别离-13。1%/+8。7%/+23。7%，2025Q1同比别离-3。1%/+18。6%/-5。3%。（1）液奶：春节备货期间，公司基于需求疲软的判断采纳隆重立场，液奶收入承压，但库存程度一直连结健康；2025Q1液奶收入降幅环比收窄。2024年公司液体乳仍稳居行业第一，此中常温奶持续市场份额第一，低温奶逆势增加。（2）奶粉：2024年公司婴配粉市占率达17。3%，粉市占率提拔至24%，稳居行业第一。（3）其他：冷饮持续30年位列第一，新品收入占比超20%；奶酪营业把握消费趋向，2C和2B营业均实现稳健增加。 2024Q4盈利承压从因澳优商誉减值，2025Q1扣非净利率较着提拔 2024Q4公司毛利率30。8%（YoY-0。7pct），费用率23。4%（YoY-1。3pct），归母净利率-9。1%（YoY-12。7pct），从因计提澳优商誉减值30。37亿元导致资产减值丧失大幅添加，对利润率的影响为15%。2025Q1毛利率37。7%（YoY+1。9pct），从因营业布局优化和原奶盈利，发卖/办理费用率别离同比-1。5pct/-0。7pct，费用投放效率持续提拔。归母净利率14。8%（YoY-3。4pct），从因2024Q1出售资产影响下的高基数效应，扣非净利率为14。0%（YoY+2。6pct）较着提拔。 将来轻拆上阵，全年无望稳健增加 公司2025年运营方针为收入/利润总额别离实现1190/126亿元，同比别离+2。8%/+24。4%。瞻望全年，促消费政策及上逛出清估计带动供需同步改善，收入端无望实现稳健增加。原奶成本继续触底叠加产物布局优化支持毛利率提拔，同时费用投放持续优化，盈利能力提拔趋向较着；此外，澳优减值落地后公司轻拆上阵，利润无望实现较大幅度增加。 风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价钱波动风险等。伊利股份(600887) 次要概念： 公司发布2024年报及25Q1季报： 25Q1：营收330。18亿元（+1。4%），归母净利润48。74亿元（-17。7%），扣非归母净利润46。29亿元（+24。2%）。 24Q4：营收267。4亿元（-7。1%），归母净利润-24。16亿元（-330。4%），扣非归母净利润-24。98亿元（-258。8%）。 24年：营收1157。80亿元（-8。2%），归母净利润84。53亿元（-18。9%），扣非归母净利润60。11亿元（-40。0%）。 25Q1扣非业绩超市场分歧预期。 收入：液奶降幅收窄较着 25Q1：产物端，液体乳/奶粉/冷饮营收别离同比-3。1%/+18。6%/-5。3%，液奶降幅收窄较着，跟着25Q2送来低基数，无望恢复增加；奶粉营业维持强势；冷饮营业正在库存去化下，小幅下滑，当前库存去化根基完成，跟着Q2旺季到临，增速无望环比恢复。 24年：产物端，液体乳/奶粉/冷饮营收别离同比-12。3%/+7。5%/-18。4%，液奶持续去化渠道库存，为25年恢复增加奠基根本；奶粉营业贡献全年次要增量，婴配粉/粉均送来高增。 盈利：成本盈利+产物布局优化 25Q1：毛利率同比提拔1。9pct至37。7%，次要源自原奶成本下降及高盈利奶粉营业占比提拔。同期，发卖/办理/研发/财政费率别离同比-1。5pct/-0。7pct/+0。1pct/+0。1pct，费用投放持续优化。因为24Q1出售煤矿，导致投资净收益高基数，受此影响，归母净利率同比下降3。4pct至14。8%。剔除此影响，公司扣非归母净利率同比提拔2。6pct至14。0%。 24年：毛利率同比提拔1。3pct至33。9%，此中液体乳/奶粉/冷饮毛利率别离同比+0。6/+2。9/-1。0pct，成本盈利持续兑现。同期，发卖/办理/研发/财政费率别离同比+1。1/-0。2/+0。1/-0。4pct，发卖费率上升从因费投力度加大以去化渠道库存。综上，公司归母净利率同比下降0。96pct至7。3%。 投资：维持“买入” 我们的概念： 颠末24年渠道库存去化，公司本年运营根本愈加稳健，Q1报表已有较好反馈，跟着Q2低基数到临，公司业绩无望逐季修复，全年方针完成无虞。 盈利预测：考虑到渠道库存去化进度及公司费用管控能力，我们估计2025-2027年公司实现停业总收入1201。42/1250。29/1298。17亿元（25-26年原值为1230。05/1282。48亿元），同比增加3。8%/4。1%/3。8%；实现归母净利润111。53/121。83/130。91亿元（25-26年原值为110。06/120。06亿元），同比增加31。9%/9。2%/7。5%；当前股价对应PE别离为17/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 需求恢复不及预期，市场所作加剧，食物平安事务。伊利股份(600887) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收1157。80亿元，同比-8。24%；实现归母净利润84。53亿元，同比-18。94%；实现扣非归母净利润60。11亿元，同比-40。04%。此中，同比-7。07%；实现归母净利润-24。16亿元，同比-330。40%；实现扣非归母净利润-24。98亿元，同比-258。82%。25Q1，公司实现营收330。18亿元，同比+1。35%；实现归母净利润48。74亿元，同比-17。71%；实现扣非归母净利润46。29亿元，同比+24。19%。 点评： 24Q4延续先前趋向，利润受减值影响吃亏。分品类看，24Q4液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物系列别离录得收入174。79亿元、83。45亿元和3。77亿元，同比-13。08%、+8。72%和+23。67%。液体乳受乳成品需 求影响，延续先前季度的同比下跌趋向，而奶粉则受益于24年出生生齿回升，延续先前季度的同比提拔趋向。24Q4公司录得毛利率31。00%，同比-0。74pct，我们猜测系规模效应下降和产物售价下降所导致。费用率端呈收缩趋向，发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离-0。62pct、-0。36pct、+0。14pct和-0。42pct。此外，24Q4资产减值丧失/收入同比-11。35pct，次要系澳优商誉减值及大包粉等存货减值丧失。若剔除澳优商誉减值影响，24Q4停业利润率为2。68%，同比+0。12pct。因而，公司单季度录得归母净利润吃亏。 25Q1收入同比回正，毛销差提拔，扣非净利润实现高增。分品类看，25Q1液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物系列别离录得收入196。40亿元、88。13亿元和41。05亿元，同比-3。06%、+18。65%和-5。26%。一方面，液体乳同比跌幅显著收窄；另一方面，奶粉收入的增加带动全体收入同比回正。25Q1毛利率为37。82%，同比+1。80pct，我们认为次要系高毛利的奶粉正在收入中占比提拔叠加原奶成本持续下降所致。费用端看，公司持续降本增效，发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离-1。53pct、-0。70pct、+0。13pct和+0。10pct。投资净收益/收入 同比-7。92pct，次要系24年同期公司出售昌吉盛新股权。剔除此影响，公司停业利润率同比+4。11pct。因而，公司25Q1扣非净利润实现高增。 奶粉进入收成期，分红取业绩方针积极。公司第二增加曲线奶粉营业逆势增加，全体销量稳居全国第一。此中，金领冠婴配粉实现双位数增加，头部品牌中增速最快；奶粉营收稳居行业第一，市场份额持续扩大；羊奶粉销量及发卖额全球第一。同时，公司前瞻结构立异，24年新品收入占比超15%。25年，公司将进一步加码功能性养分和乳成品深加工结构，抢占财产价值高地。公司24年打算分红77。26亿元，分红比例达91。4%，股息率对应最新收盘价为4。08%。此外，公司打算2025年实现总营收1190亿元，利润总额126亿元。 盈利预测取投资评级：轻拆上阵，等候业绩持续改善。履历24年行业低谷，公司自动进行渠道调整，积极把握运营机缘，25Q1已初步展示起色。供给端看，我们认为行业奶牛去化目前已进入尾声；需求端看，功能性和布局性的需求无望逐渐鞭策乳成品需求回暖。同时，公司积极降本增效，业绩也无望送来修复。我们估计公司2025-2027年EPS为1。67/1。83/1。99元，别离对应2025-2027年18X/16X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：食物平安问题，行业合作加剧？。